林毅夫：我國金融體制改革的方向

　　改革開放以前，為了執行重工業優先發展戰略，我國全面實行了計劃體制，金融業也不例外。正規的金融市場被取締，金融機構只剩下中國人民銀行一家，既充當中央銀行，又是唯一一家經營商業銀行業務的金融機構。改革開放以后，原有的一些銀行和非銀行金融機構漸漸恢復，還開設了一些新的金融機構。到1997年底，全國單是銀行、保險系統的總行、總公司已有12家，機構總數已達171601家，職工總數已達2187331人（《中國統計年鑒1998》，第667頁）。但是，量的擴張并不意味著我國金融體系已經發展得十分完善了，恰恰相反，改革開放以后重建的金融體制帶有很多計劃經濟的殘余，還十分不完善。東亞金融危機爆發以后，我國金融體制的內在缺陷更加明顯，建立與市場經濟和我國現階段發展水平相適應的金融體制也顯得更加迫切?！?

　　金融市場在經濟發展中的重要性

　　從根本上說，金融市場和金融體制是實物經濟發展的結果和需要，是為實物經濟服務的，我國發展金融市場，設計金融體制也必須從經濟發展的需要出發?，F代經濟增長的途徑有三個。一是通過要素積累，增加資本、勞動和自然資源這三大投入要素中的一項或多項。二是經濟結構轉移，產業結構由低級向高級轉換。三是技術變遷。每個國家的要素稟賦中自然資源是先天給定的，在生產中大規模增加自然資源比較困難。勞動力的增長受到人口出生率的限制，各國勞動力變動的差異不大，一般年增長率在1－3％之間。唯一對經濟增長率有大的影響的是資本積累的變化，各國在要素投入增加方面的主要差異就是資本積累率的不同。經濟增長還可以通過經濟結構升級的方式實現。將投入要素由低效率的部門向高效率的部門重新配置，同樣數量的投入要素的產出能因此而增加。在經濟增長的三大源泉中，技術變遷是最關鍵的。技術創新使得資本的邊際效率不會下降，從而維持經濟長期增長。單純依靠增加要素投入的外延式擴大再生產遲早會停滯下來的，而且市場競爭會使這種經濟增長方式在資源耗竭之前就早早失去活力。產業結構的升級會促進經濟增長，但是產業結構升級的基礎則是技術進步。技術進步使既定要素投入可以生產出更多、更有競爭力的產品，推動產業結構升級，從而實現經濟增長。

　　技術變遷與資本積累關系密切。現代技術創新從科學研究、控制實驗到新產品試制、投產，需要花費大量的資本投入，同時，許多先進的技術需要資本設備作為其載體，技術創新往往體現在資本設備的性能改良上。技術的升級實質上是通過資本積累來實現的，技術進步和資本積累兩者相互促進，相互依賴。而一個社會資本的積累和配置效率決定于資本市場的效率。資本積累的速度和規模與資金的投資回報率正相關。資本積累的高回報取決于資本的配置和利用效率。現代金融體系存在的基本價值就是積累資本、配置資本，資本的配置效率依賴于金融體系的效率。我國目前的金融改革出發點必須定位于提高金融體系的效率，使其能夠很好地動員資本、配置資本，服務于經濟發展?！?/span>

　　二、我國金融市場的現狀：落后與混亂

　　改革開放以前，我國長期推行重工業優先發展戰略，金融體系是為實現這一戰略服務的。由于我國是個落后的農業國，資本極為稀缺，因此，如果利用市場機制配置資本，資本價格就會非常高昂。而重工業一般是資本密集型的，投資周期長，風險大，需要從國外進口機器設備。這樣，在市場機制下，重工業優先發展戰略就會落空。為了推行重工業優先發展戰略，國家只好人為壓低利率和匯率，以便降低資本價格。在這種情況下，金融市場實際上是不存在的，政府用行政手段直接分配稀缺的資本。這種計劃體制可以保證處于優先發展地位的重工業獲得足夠的資本支持，但是卻犧牲了資源配置和利用效率，稀缺的資本沒有配置到生產率最高的部門。

　　改革開放以后，國家為了調動各方面發展經濟的積極性，對經濟的控制逐漸放松，即遵循所謂的“放權讓利式”改革。隨著資源配置的計劃控制減弱，鄉鎮企業等非國有企業發展起來，由非政府部門掌握的剩余也多了起來，加上國有企業改革也在一步步走向深入，自主權擴大，因此客觀上產生了對金融服務的需要。國家為了重建金融體系，開始改變資本分配體制，對國有企業的財政撥款改為銀行貸款，先后重建了四家專業銀行，90年代初又恢復了證券市場，外匯管理也逐漸放寬，人民幣大幅貶值。但是，在國有企業完全市場化以前，金融市場化會導致國有企業的資本成本大幅上升。國有企業因為有政策性負擔，沒有自我生存能力，完全市場化必然使大部分國有企業無力負擔資本成本而無法生存。為了保護國有企業，國家并沒有讓金融體系市場化，而是具有很強的政策性。四大專業銀行80%以上的貸款給了國有企業，非國有企業很難得到銀行貸款。其它融資渠道如證券市場，基本上也都與非國有企業無緣。改革開放以來，非國有經濟發展很快，是中國經濟快速增長的主要支撐力量。但是，非國有經濟缺乏正常的融資渠道，進入正式的金融體系成本很高，甚至不可能，極大地限制了非國有經濟的發展。

　　除了銀行以外，國家也陸續開始恢復或新建保險、信托、證券等金融市場，這些非銀行金融部門發展很快，對國民經濟發展起到了一定的促進作用。但是，由于國有企業改革滯后，國有企業仍然承擔著政策性負擔，國家也仍然要對國有企業的經營負一定責任，國有企業和非國有企業之間不能在產品市場上開展公平的競爭。這在金融市場上則表現為金融市場缺乏公平競爭的市場環境和健全的法制，金融市場十分混亂，非市場因素太多，不能有效運作，沒有起到為技術創新和經濟增長積累、配置資本的作用?！?/span>

　　三、金融市場的發展與基本特征

　　如前所述，技術變遷對維持長期經濟增長起著關鍵作用，而技術變遷又與資本積累關系密切，正是經濟發展對資本積累和配置的需要才產生了金融市場，因此，金融市場的發展目標只能是為經濟發展高效率地籌集和分配資本。為了實現這個大目標，金融市場發展出兩大類，一類是直接融資，另一類是間接融資，兩者各有優勢，互相補充。直接融資方式主要有發行股票、債券等，資金供需雙方直接進行交易，或者在中介機構幫助下實現直接交易。間接融資主要是銀行貸款，資金供給者將錢存到銀行，銀行再把集中起來的資金貸放給資金需求者，實現社會剩余的動員和資本化。在直接融資中，由于資金需求者和資金供給者之間往往存在嚴重的信息不對稱和監督技術問題，相對來說，資金供給者，特別是小額資金供給者，很難控制資金需求者的資金運用，面對的投資風險很大。作為反面，由于不受或很少受到資金供給者的監督，直接融資的資金需求者可以較為自由地使用籌集到的資金，一旦經營失敗，也不必負償還責任，因此籌資風險小，而且還可以利用信息不對稱，在發行股票或債券時進行炒作，以獲得溢價發行的好處。但是，間接融資的情況恰恰相反，資金供給者只要將錢存到銀行即可，由于商業銀行受到中央銀行的監管，有存款的再保險機制，投資風險完全由銀行承擔，因此資金供給者面臨的風險微不足道。

　　從銀行獲得貸款的企業或其他資金需求者卻必須面對銀行的嚴格監督，從貸款申請到使用、還款，都受到專業水準很高的銀行監督，在相當大的長度上保證了貸放資金的安全。在間接融資中，投資者的資金回報比較穩定可靠，銀行承擔了投資風險，并負責資金經營，所以要分享一部分投資收益，資金所有者得到的回報一般較直接投資少。但是直接投資者面臨很大的投資風險，一旦投資失敗，連本帶利一概虧蝕。對于資金需求者來說，由于信息不對稱，為了說服資金供給者購買本企業的股票或債券，需要做許多工作，而且需要付給投資者的報酬也較高，因此直接融資成本高昂。但是，如果通過間接融資，因為資金的直接供給者只是一家或數家銀行，交易成本低廉，因而其融資成本就會大大下降。

　　從資金擁有者和資金使用者的角度來說，直接金融和間接金融各有利弊，在現實經濟中，金融市場是直接融資和間接融資的結合，最有效的金融結構取決于企業、產業的性質。如果，一個經濟中的企業以資金密集型的企業和產業為主，其融資渠道以從大銀行貸款和發行股票、債券為主。如果一個經濟中的企業以勞動密集型的中小企業為主，則有效的融資方式應以中小銀行貸款和企業自有資金為主。

　　上述金融體制格局的形成主要是由交易費用和信息成本決定的。勞動密集型的中小企業需要的資金不多，而且分散在各地，大銀行等大金融機構獲取其經營和信用狀況的成本很高，因此，中小企業難以得到大銀行的資金支持。即使想用間接融資，也因為規模小，承擔不起股票、債券的發行費用，更不易取得公開發行上市的資格，因此中小企業一般不依賴間接融資。大銀行天生喜歡為大企業服務，因為無論銀行貸款的數額大小，一筆交易的信息費用和其它成本相差無幾，大企業資金需求量大，銀行發放一筆大額貸款所需花費的平均成本比小額貸款低許多。中小銀行因為資金規模小，無力經營大的項目，只好以中小企業為主要服務對象。而且，中小銀行與中小企業一樣，分散在各地，對當地的中小企業資信和經營情況比較了解，信息費用不高，因而中小銀行也愿意為中小企業服務。　

　　四、我國的產業發展與金融體制改革

　　有一種錯誤信念在國內理論界和實踐部門廣為流傳，以為在開放時代，中國應該重點發展資金密集、技術尖端的大企業，只有這樣才有實力與外國企業展開競爭，否則民族工業就會在市場競爭中敗北。這實際上是過去長期推行的重工業優先發展戰略思想的延續和變種。實際上，一國產業的競爭力主要取決于其產品的成本，成本越低的產業競爭力自然就越強。而一個產業的成本高低主要取決于其是否利用了本國的比較優勢，比較優勢又是由一國的要素稟賦決定的。在我國，現階段的要素稟賦是勞動力豐富，而資本稀缺，因此，具備比較優勢的行業具有勞動力密集的特征。如果我們舉全國之力發展資金密集型的大企業，必然需要繼續人為壓低資本價格，并采取種種行政措施保護資本密集型企業免受市場競爭擠壓，結果必然是保護落后，資本密集型企業既沒有競爭力，也不思進取，不去努力增強競爭力。這樣，金融體系也不可能真正市場化。

　　相反，遵循比較優勢發展起來的產業因為成本低廉而具有相當強的市場競爭力，因此不需要政府保護和扭曲資源價格。由于這種產業競爭力強，因而盈利能力強，經濟剩余多，資本積累速度快，由此導致要素稟賦結構變動快，資本逐漸由相對稀缺轉變為相對富裕，勞動力反而日益顯得稀缺起來。要素稟賦結構的變動進而推動產業結構快速變化，具有競爭力的產業越來越帶有資本密集、技術先進的特征，中國逐漸走出以勞動密集型產業為主的發展階段。重工業優先發展戰略指導下的趕超型產業結構升級模式，表面上似乎一下子將中國產業結構高級化到與發達國家相近的水平，實際則無異于拔苗助長，因為這種脫離要素稟賦的產業結構升級模式是無效率的。產業結構升級背后的決定因素是要素稟賦結構的升級，沒有要素稟賦結構的升級，人為拔高產業結構，結果必然以失敗而告終。遵循比較優勢戰略表面上似乎沒有重工業優先發展的趕超戰略對產業結構升級促進作用大，實際則是“小步快走”，是保持經濟持續、快速、健康發展的正確選擇。

　　因此，現階段我國最具競爭力的企業是與我國要素稟賦相一致的勞動密集型的中小企業，保證這些企業的融資需求應該成為我國當前金融體制改革的出發點。根據前面的分析，對中小企業來說，最合適的融資方式是利用銀行進行間接融資，但是大銀行主要是為大企業服務的，所以發展市場化的中小銀行即成為我國金融體制改革的當務之急。

　　90年代以后，我國地方性的中小銀行在改造各地城市信用社的基礎上開始發展起來，但是目前業務量還不大，而且實際運作很不成熟、規范。地方性的中小銀行一定要實現商業化，不能由地方政府行政控制，以致成為地方政府的第二財政，依附于地方政府，甚至成為地方政府背離當地實際和比較優勢，進行盲目投資的工具。如果那樣，中小銀行就不但會與四大專業銀行一樣不能成為中小企業融資的方便渠道，而且必然產生嚴重的銀行金融風險。另外，發展中小銀行需要健全金融監管體系，防范可能發生的金融風險。中小銀行并不是越小越好，需要有一定規模，以具備必要的抵御風險的能力。中小銀行雖然是地方性銀行，也要注意引進銀行間的競爭機制，防止人為壟斷產生低效率?！?/span>

　　五、結束語

　　建立起以中小銀行為主體的金融體系是我國當前金融改革的正確方向。金融體系是現代經濟運行的中樞神經，一個健康的金融體系既要能夠高效率地運轉，滿足經濟發展的各種金融需求，又要能夠有效防范和化解風險。對于以中小銀行為主體的銀行體系，由于中小銀行一般來說比大銀行更易受到危機沖擊，而且因為分散在各地，不易監督，風險可能更大，因此更應加強金融監管，建立、健全防范和化解風險的機制。當然，也不能因噎廢食，因為中小銀行風險問題消極對待發展中小銀行。國外發展較為成功的國家經驗表明，中小銀行在經濟運行中具有不可替代的重要作用，特別是在各國發展層次較低的階段，中小銀行的作用更為明顯。即使經濟已經發展得比較成熟了，與大銀行合理搭配的中小銀行也是銀行體系的重要組成部分。

　　不過，與市場經濟和我國目前發展階段相適應的金融體系是完整的，不僅僅需要建立和完善中小銀行體系，而且需要對大銀行進行商業化改造，使其在國民經濟中發揮應有的作用，特別是發揮它們在支持必不可少的大中型投資項目中的重要作用。證券市場也應該逐步規范。另外，金融體制改革的成功需要其它領域的改革，特別是國有企業改革進行配套，沒有這些配套改革，金融體制改革很難成功。